權證的價格是怎麼訂出來的?

        各位朋友，我們又見面了。上一篇文章中，傑克簡單為各位朋友介紹權證是什麼，以及權證提供投資朋友什麼好處，今天傑克想談談權證的價格(以下以權利金(premium)來表示)是怎麼訂出來的。

        每一次新台幣匯率不如市場預期時，央行總裁總會告訴大家，新台幣匯率是由市場決定的。沒錯，但別忘了，央行是外匯供需的重要參與者。權證權利金也是由權證市場參與者來決定的。權證市場的參與者有散戶、有錢的投資人、有策略交易目的的投資人，以及發行券商。散戶就如你我，資金有限，希望能賺錢走人。有錢的投資人不乏中實戶及大戶投資人，利用權證的特性，以交易權證來替代現股操作，只要抓對一波行情，就獲利驚人。有策略交易目的的投資人則有不同的樣貌，例如做多空交易的計量派、大股東的化身，及買賣非自家發行之權證的發行券商等。發行券商則指經主管機關核可，可以在證交所或櫃買中心掛牌自家發行之權證的國內外證券公司。

        不像股票價格單純是市場供需角力後產生，權證權利金則是由相當嚴謹複雜的理論(Black & Scholes model 或用Binomial Tree)所計算出來的。在發行券商要推出一檔權證出來之前，會有以下六大因素要納入考慮:  標的證券的市價、履約價、距到期日遠近、標的證券股價預期波動率、無風險利率及標的證券現金股利發放率。

         標的證券市價越高，則認購權證權利金要越高(各位朋友可以想像權利金是某個比例，不會變動太大，如果今天股價大漲了，那你要付出的權利金自然要更高了)。履約價(exercise price)越高，越不容易漲到，權利金就越低。距到期日越遠，則股價越有機會超過履約價，所以權利金要更高。若預期標的證券股價會很活潑，那標的證券股價漲超過履約價的機會會越高，那權利金必須多收一點。無風險利率的影響，各位朋友可能一時之間難以判斷，一個直覺的想法就是無風險利率影響發行券商的資金成本，無風險利率越高，權利金自然就要高一些。如果標的證券配了很高的現金股利，那除息後股價會下跌，權證就比較難履約，所以是反向的影響。(但實務上，台灣的主管機關為了保護投資人，所以會要求發行券商把現金股利要調整到行使比例上，所以投資人其實也沒有被發行券商吃豆腐)。

        所以權證掛牌前，發行券商會考慮上述六大因素，訂出一個掛牌的參考價。一旦掛牌後，權證價格就由市場買賣來決定。但因為權證沒有開放可以放空，因此這檔權證一開始不會有其他人可以賣出，發行券商基於造市，以及不散出權證，那發行成本就無法回收的考量，而且獲利目標會達不到，因此會想辦法賣出手中的權證，這也造成實務上很多的故事發生，日後將跟各位朋友分享。

        今天談到影響權證權利金的六大因素，朋友們覺得那個因素影響最大呢?就當做作業，下一次傑克再為你解答。