從另一角度看權證

       各位朋友大家好，今天傑克想在回答上一次作業，也就是哪個因素對權證權利金影響最大之前，想先介紹一些觀念，以便日後大家討論時，有共同的語言與共識基礎。

       我在第一篇文章中曾定義權證是什麼?簡單來講，持有權證的人，有可以在某個時間(內)，以某個價格，買(賣)某個數量的某種特定標的證券的權利。既然是權利，那就要界定好標、權利截止期限、行使價格、可行使的數量以及可買進或賣出標的證券之權利。標的證券可以是單一個股、一籃子股票(至少2檔)或指數。依可以買進或賣出標的證券的權利，可將權證分為認購權證(call warrant)及認售權證(put warrant)。權證會有到期日(maturity date)的設計，在到期日前只要符合條件，都可以履約，我們稱之為美式(American style)；如果只能在到期日才能履約，則稱為歐式(European style)。權證的行使價格，我們稱之為履約價格或執行價格(exercise price or strike price)。履約價格不一定不會變動，如果是在到期日前，標的證券有除權息、合併或其他重要影響股價的事件，那履約價會調整；如果權證條件設計有重設條款，一旦符合重設條件，那履約價要跟著重設。至於可行使的數量，就是持有的權證數量，乘以行使比例。而這行使比例也會隨著除權息、合併或其他重要影響股價的事件而調整。

        從不同的構面，權證可有不同的分類。從買進或賣出標得證券的權利，權證可分為認購權證跟認售權證；從標的證券性質，權證可分為個股權證、一籃子權證以及指數型權證；依可否在到期日前履約，權證可分為美式權證及歐式權證；依市價跟履約價的差異，權證可分為價內權證(以認購權證為例，如果標的證券股價大於履約價，我們稱之為價內權證，in  the money)、價平權證(以認購權證為例，如果標的證券股價等於履約價，我們稱之為價平權證，at the money)以及價外權證(以認購權證為例，如果標的證券股價小於履約價，我們稱之為價外權證，out of the money)；依履約交割形式，權證可分為現金結算的權證，以及實物交割的權證，通常在交割時，是由賣方決定交割形式。

        我們在第一篇文章中曾提到，認購權證的好處之一為持有人可享受股價上漲的部分，不需彌補股價下跌的虧損。這麼好!如果發行權證的券商沒有得到此權利的兌價的話，那不可能願意發行權證，而這兌價就是權證的權利金(premium)。權證的權利金是由兩個項目來組成，權利金(premium) = 內含價值(intrinsic value or exercise value) + 時間價值 (time value)。其中exercise value就清楚地點出內含價值的定義，就是標的證券股價大於履約價的部分(即價內的部分)乘以行使比例，因此如果你買的價內權證，那權利金就包括內含價值以及時間價值；如果你買的是價平權證或價外權證，那內含價值均為零，你付的權利金就完全是時間價值。

         要提醒各位朋友的是，標的證券股價會變動，因此你現在買了價內權證，可能股價一跌，就變成價外了，股價一大漲，從價外變成價內；但有一點是比較確定的是，時間價值是會遞減，而且越跌越快，這也是買方要承擔的壓力。

         至於你要買價內、價外或價平的權證呢?其實沒有一個定論。價內比較容易履約，但權利金比較高，槓桿比較低，價外的權利金相對低，槓桿比較高，只是比較不容易履約。最典型的paradox就是權利金高不見得貴，低不見得便宜。例如一單位500元的權證可能很便宜，因為它的內含價值可能有520元，你只要買進權證，放空對應股數的現股，並申請履約，就算有一些成本，但可能還是值得去套利；一單位0.05元的權證，一張只要50元，我們稱之為樂透權證，夠便宜嗎?其實非常貴，因為通常是深度價外，而且離到期日不遠的權證，才會跑出這最低交易價格，可能股價漲一倍，都還是價外，沒有價值，還不如去買樂透，搞不好還中獎呢!

        至於我們要怎麼看待權證呢?我過去以來一直跟朋友分享一個觀念，股票是本尊，權證是分身；以及權證是參與股價波動的門票。當你看好某標的證券時，不要因為錢不夠買一張，而眼睜睜看股票飆上去而扼脘，這時候權證就是你參與股價派對的門票。至於要買陽春的或包廂，未來傑克會介紹一些方法，讓你不會暈頭轉向。

        文末，回答什麼是影響權證權利金的因素，其實就如同上一篇文章中所提，其實影響權利金的六大因素中，履約價、到期日、無風險利率及股息發放率，都是已知或可知，股價波動率也不會變動太大，最會變動且重要的是標的證券的股價。飆股可能一個月漲一倍以上，讓權證權利金也大漲。這也呼應了傑克今天提到的股票是本尊，權證是分身的概念。

        希望本文對朋友能有幫助!我們下次見。